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起首：市集资讯
（起首：尔乐量化）
- 汇报摘抄 -
SUMMARY
➤ 择时不雅点：景气度旯旮上行。
当下贱动性保捏上行趋势，分歧度保捏上行趋势但斜率镌汰，景气度证实上行趋势，从三维择时框架来看明确转多。从工夫形态来看，沪深300节前创出新高，举座浮松阻力后站稳水平线，阻力线转为复旧线，当今市集处于浮松状态，举座保捏乐不雅判断。
➤ 指数监测：国债及政金债0-3指数大幅流入。
近1周国债及政金债0-3、智选高股息、捏续发展、成长100、港股通互联网等大幅流入。近1周工业互联、科创信息、中证1000、家居家电、恒生中国央企指数份额流出最多。
张开剩余95%➤ 板块轮动：ETF的热门趋势计谋2025年以来竣事65.81%的收益。
ETF的热门趋势计谋，组合2025年以来收益65.81%，比较沪深300指数的逾额收益为39.98%。本周计谋中主要包括芯片半导体、资源、高装制造等行业ETF，以及央国企红利作风和成长ETF。两融资金流上周在机械中净流入最多，净流入22.42亿元；大单资金上周在电子中净流入最多，净流入146.25亿元。证据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周保举纺织服装、煤炭、机械、基础化工。
➤ 全天候成就：2026年以来高波版和低波版收益率分别为：6.2%、2.0%。
咱们经受轮回对冲设想对冲构型，绕过宏不雅身分描写直击金钱波动进行永恒收益均衡，以求获取肃穆统统收益时不需依赖杠杆、瞻望或宏不雅假定，并按风险水平鉴识高波与低波两类组合。适度2025年，高波版年化收益率11.8%，年平均最大回撤3.6%，夏普比率1.9；低波版年化收益率6.7%，年平均最大回撤2.0%，夏普比率2.4。2026年以来，高波版和低波版收益率分别为：6.2%、2.0%。
➤ 因子追踪：高流动性高贝塔高波动率占优。
本周市集呈现“高流动性高贝塔高波动率”的作风特征。1年-1个月的收益率与单季度营业收入同比增速因子弘扬较好，大市值中动量因子和评级因子占优，小市值中一致瞻望净利润变化占比弘扬较好。沪深300指数增强组合本周逾额收益0.2%，本月逾额收益3.3%，今年逾额收益为7.4%；中证500指数增强组合本周逾额收益0.3%，本月逾额收益1.2%，今年逾额收益为5.7%；中证1000指数增强组合本周逾额收益-0.2%，本月逾额收益-2.5%，今年逾额收益为0.6%。
01
择时不雅点：景气度旯旮上行
CHAPTER
景气度证实上事业态，三维择时框架转多。当下贱动性保捏上行趋势，分歧度保捏上行趋势但斜率镌汰，景气度证实上行趋势，从三维择时框架来看明确转多。从工夫形态来看，沪深300节前创出新高，举座浮松阻力后站稳水平线，阻力线转为复旧线，当今市集处于浮松状态，举座保捏乐不雅判断。
02
板块轮动
CHAPTER
2.1 指数监测：国债及政金债0-3指数大幅流入
通过对并吞指数对应的ETF界限进行合并并剔除涨跌幅影响，咱们测度了各指数ETF产物总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为国债及政金债0-3(932200.CSI)，近1月流入比例最大的为工业互联(931495.CSI)，近3月流入比例最大的为500现款流(932367.CSI)。近1周工业互联、科创信息、中证1000、家居家电、恒生中国央企指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：智选高股息、捏续发展、成长100、港股通互联网。
2.2 热门趋势ETF计谋
咱们在汇报《ETF的聚类优选与热门趋势计谋构建》中构建了ETF的热门趋势计谋，即证据K线的最高价与最廉价的飞腾或下落形态，先选出最高价与最廉价同期为飞腾形态的ETF；进一步证据最高价与最廉价近20日讲究统共的相对笔陡进度，构建复旧阻力因子，并选拔因子多头组中近5日换手率/近20日换手率最高，即短期市集关怀度显豁栽植的10只ETF构建风险平价组合。组合2025年以来收益65.81%，比较沪深300指数的逾额收益为39.98%。
本周热门趋势计谋中主要包括芯片半导体、资源、高装制造等行业ETF，以及央国企红利作风和成长ETF。
2.3 资金流共振：纺织服装、煤炭、机械、基础化工
由于北向资金日度捏股数据罢手清楚，咱们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振风物的行业。具体的，咱们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在机械中净流入最多，净流入22.42亿元；在电力开荒及新动力中净流出最多，净流出40.15亿元。大单资金上周在电子中净流入最多，净流入146.25亿元，在传媒中净流出最多，净流出50.26亿元。
哄骗融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振计谋。在构建目的时，咱们经受了愈加合理的构建花样。界说行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；界说行业主动大单资金因子为行业最近一年景交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端证据最近市集状态的不同有结识的负向逾额收益，而主动大单因子剔除极点多头行业后有结识正向逾额收益。老家们在主动大单因子的头部打天职作念融资融券因子的剔除，以提高计谋结识性。进一步剔除大金融板块后，计谋2018年以来费后年化逾额收益12.3%，信息比率1.2，相对北向-大单共振计谋回撤更小。计谋上周统统收益1.31%，相对行业等权逾额收益为0.18%。
资金流共振计谋为周度调仓，本周咱们选拔2种资金流有共振效应的行业当作多头保举，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极点头部行业，并证据市集状态用两融资金流头部行业作念负向剔除后，本周保举行业为纺织服装、煤炭、机械、基础化工。
03
全天候成就
CHAPTER
全天候计谋以散播风险为目的，其中枢玄学在于幸免堕入“瞻望”窘境。通过三项基本原则竣事收益结识性。计谋征服：1）金钱选拔；2）风险移动；3）结构对冲，进行均衡成就后，波动率将被大幅熨平。咱们在专题汇报《全天候计谋逐帧默契与原土化ETF对冲构型》中经受轮回对冲设想对冲构型，绕过宏不雅身分描写直击金钱波动进行永恒收益均衡，以求获取肃穆统统收益时不需依赖杠杆、瞻望或宏不雅假定。组合按风险水平可分为：高波版和低波版，其对冲构型与净值弧线如下：
适度2025年，高波版年化收益率11.8%，年平均最大回撤3.6%，夏普比率1.9；低波版年化收益率6.7%，年平均最大回撤2.0%，夏普比率2.4。2026年以来，高波版和低波版收益率分别为：6.2%、2.0%。
04
因子追踪
CHAPTER
4.1 作风因子
本周市集呈现“高流动性高贝塔高波动率”的作风特征。
流动性因子录得正收益：流动性因子本周竣事4.05%的正收益，标明高流动性个股重获市集爱好。
贝塔因子录得正收益：贝塔因子本周录得3.85%的正收益，反应高贝塔个股赢得市集关怀。
波动率因子录得正收益：波动率因子本周录得3.59%的正收益，反应高波动率个股赢得市集关怀。
4.2 Alpha因子
为了多维度不雅察不同因子的弘扬趋势，咱们从各时辰维度、宽基指数和行业板块等角度按照运动市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子地方下前1/5组）。除界限因子外，均进行了市值、行业中性化处理，界限因子进行行业中性化处理。
4.2.1 分时辰：1年-1个月的收益率与单季度营业收入同比增速因子弘扬较好
从因子多头逾额看因子弘扬：1年-1个月的收益率与单季度营业收入同比增速因子弘扬较好。近一周弘扬最好的因子为1年-1个月的收益率，ag真人(AGgame)其多头逾额收益达2.55%。此外，单季度营业收入同比增速因子与营业收入同比增速因子亦弘扬优异，近一周逾额收益为1.27%和1.22%，夸耀出肃穆的选股才气。
4.2.2 分指数：大市值中动量因子和评级因子占优，小市值中一致瞻望净利润变化占比弘扬较好
举座来看，在大市值指数中动量因子和评级因子弘扬更为隆起，举例在沪深300中，十二个月残差动量因子的逾额收益达到40.52%，评级凹凸调差评级凹凸调处比因子的逾额收益达到35.46%；而在小市值指数中，一致瞻望净利润变化占比因子弘扬更佳，其中在中证500中，近一个月一致瞻望净利润变化（FY1）占比因子的逾额收益达到22.57%，在中证800中，近三个月一致瞻望净利润预期变化占比（FY1）因子的逾额收益为33.56%。值得关怀的是，在中证1000中，近三个月一致瞻望营业收入瞻望变化占比（FY1）因子弘扬较为隆起，逾额收益达22.14%，反应出在小市值环境下市集对营业收入变化的反应更为热烈。
4.3 指数增强计谋弘扬追踪：沪深300与中证500增强组合本周逾额捏续发力，年内累计逾额收益达7.4%和5.7%
本节对国联民生金工指数增强组合的弘扬进行追踪分析。计谋以经典线性多因子选股模子为中枢，具体构建历程如下：
因子筛选：每年末，基于因子值之间的研究统共以及Rank ICIR目的，优选灵验因子。
因子筛选：每年末，基于因子值之间的研究统共以及Rank ICIR目的，优选灵验因子。
因子加权：每月末，对入选因子进行正交处理，并经受Rank ICIR加权花样合成复合因子，将其当作个股的Alpha得分。
因子加权：每月末，对入选因子进行正交处理，并经受Rank ICIR加权花样合成复合因子，将其当作个股的Alpha得分。
组合优化：在给定风险敛迹条目下，以最大化复合因子显现为办法，求解股票的最优权重，分别构建以沪深300、中证500和中证1000为基准的增强组合，力务竣事联系于基准指数的结识逾额收益。
组合优化：在给定风险敛迹条目下，以最大化复合因子显现为办法，求解股票的最优权重，分别构建以沪深300、中证500和中证1000为基准的增强组合，力务竣事联系于基准指数的结识逾额收益。
近期组合弘扬如下图所示：
沪深300指数增强组合：本周逾额收益0.2%，本月逾额收益3.3%，今年逾额收益为7.4%；
中证500指数增强组合：本周逾额收益0.3%，本月逾额收益1.2%，今年逾额收益为5.7%；
中证1000指数增强组合：本周逾额收益-0.2%，本月逾额收益-2.5%，今年逾额收益为0.6%。
自2016年1月1日以来，沪深300增强组合年化逾额收益9.3%，年化信息比2.29，逾额最大回撤-5.3%。
沪深300增强组合的最新捏仓情况如下：
自2016年1月1日以来，中证500增强组合年化逾额收益13.4%，年化信息比2.79。
中证500增强组合的最新捏仓情况如下：
自2016年1月1日以来，中证1000增强组合年化逾额收益16.4%，年化信息比3.44。
中证1000增强组合的最新捏仓情况如下：
05
量化论断基于历史统计，淌若将来市集环境发生变化不摒弃失效可能。
汇报信息：
叶尔乐 S0100522110002 yeerle@glms.com.cn
吴正宇 S0590526030002 wuzhengyu@glms.com.cn
关舒丹 S0100524060004 guanshudan@glms.com.cn
祝子涵 S0100123030018 zhuzihan@glms.com.cn
宋坤笛 S0590526040007songkundi@glms.com.cn
裴钰琪 S0100124060004 peiyuqi@glms.com.cn
本文来自国联民生证券研究所于2026年5月5日发布的汇报《景气度旯旮上行》，详备本体请阅读汇报原文。
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